行業核心觀點：

　　白酒板塊：2022H1白酒收入利潤實現兩位數增長，疫情下品牌影響力與渠道掌控力強的高端白酒龍頭展現出強大的經營韌性。長期來看，白酒消費粘性較強，消費需求穩固，高端白酒穩占市場，次高端白酒成長空間較大，繼續推薦基本面向好的高端、次高端白酒板塊。大眾品板塊：疫情下餐飲主要消費場景轉向家庭，成本轉嫁能力較強的調味品板塊利潤表現亮眼，速凍食品、預制菜等新興賽道受益，盈利能力提升明顯。建議關注：1）白酒：高端白酒穩占市場，持續推進改革，次高端白酒成長空間大，建議關注高端、次高端白酒配置機會；2）啤酒：啤酒發展高端化、規范化進程加速推進，行業龍頭業績表現亮眼，長期向好趨勢明確，建議關注高端化啤酒龍頭；3）大眾品：大眾食品需求剛性較強，疫情背景下餐飲主要消費場景轉向室內，建議關注乳制品、調味品、預制菜和速凍食品等大眾食品行業龍頭。

　　投資要點：

　　22H1食飲行業穩健增長，歸母凈利增速居前：2022H1食品飲料行業實現營收4921.64億元（YoY+7.31%）,歸母凈利潤997.84億元（YoY+14.63%），毛利率、凈利率保持平穩，費用率穩步下行。受疫情反復影響，22Q2營收增速下降（YoY+6.61%），但凈利增速穩定（YoY+9.71%），毛利率&凈利率同比-0.64/+0.40pct。食飲行業各子板塊業績分化，22H1調味發酵品、預加工食品、白酒等子板塊營收增速和歸母凈利增速居前，在Q2同樣表現出色。

　　白酒：22H1營收凈利穩定增長，高端白酒市場占比維持高企：2022H1白酒板塊實現營收1848.55億元（YoY+15.83%），歸母凈利701.00億元（YoY+21.15%）。22Q2受疫情影響，營收凈利增速有所下降，實現營收711.69億元（YoY+10.60%），歸母凈利251.68億元（YoY+12.96%）。高端白酒市場占比高企，22H1營收（YoY+16.06%）、歸母凈利（YoY+19.83%）穩步增長；積極拓展直銷渠道，推動盈利能力提升，22H1毛利率、凈利率同比+1.30pct、+0.95pct，22Q2同比+1.22pct、+0.24pct。

　　啤酒：高端化進程持續，22H1營收持續增長：22H1啤酒板塊高端化趨勢持續，實現營收371.91億元（YoY+7.31%），歸母凈利42.65億元(YoY+17.20%)。22Q2實現營收198.67億元(YoY+6.88%)，歸母凈利27.40億元(YoY+15.97%)。受小麥等原材料成本上漲影響，啤酒板塊22H1&22Q2毛利率下降，同時費用率下降，推動凈利率小幅上升，22H1&22Q2凈利率同比+0.94pct、+0.95pct。

　　其他酒類：營收呈現負增長，凈利潤同比下跌：22H1其他酒類板塊實現營收56.64億元（YoY-3.52%），歸母凈利7.00億元（YoY-22.33%）；22Q2實現營收21.75億元（YoY-14.71%），歸母凈利1.49億元（YoY-53.98%）。22H1&22Q2其他酒類板塊利潤率不同程度下滑。

　　乳制品：22H1營收維持增長，利潤端持續走高：22H1乳制品板塊實現營收1001.34億元(YoY+9.62%)，歸母凈利71.22億元（YoY+5.99%）。22Q2實現營收510.32億元（YoY+8.40%），歸母凈利潤30.45億元（YoY-9.21%）。受成本上升影響，乳制品板塊毛利率有所下降。

　　軟飲料：22H1營收同比下降，利潤端持續下滑：22H1軟飲料板塊實現營收134.71億元（YoY-1.45%），歸母凈利19.21億元（YoY-21.13%）。22Q2實現營收57.30億元（YoY-5.68%），歸母凈利7.66億元（YoY-22.74%）。22H1&22Q2毛利率、凈利率持續下滑，費用率有所下降。

　　休閑零食：22H1營收實現小幅增長，凈利潤持續大幅降低：22H1休閑零食板塊實現營收327.75億元（YoY+1.08%），歸母凈利19.31億元（YoY-33.17%）。22Q2實現營收148.34億元（YoY+0.65%），歸母凈利潤7.97億元（YoY-32.44%）。22H1&22Q2休閑零食板塊利潤率持續下行，費用投入表現平穩。

　　調味發酵品：營收穩步提升，凈利潤持續走高：22H1調味發酵品板塊實現營收440.32億元（YoY+16.39%），歸母凈利80.07億元（YoY+27.00%）；22Q2實現營收219.90億元（YoY+23.37%），歸母凈利40.55億元（YoY+44.89%）。上半年板塊毛利率、凈利率下行，費用率有所下降。

　　肉制品：22H1營收下降，22Q2利潤率有所回升：22H1營收與利潤同比下滑，22H1實現營收532.41億元（YoY-17.94%），歸母凈利31.43億元（YoY-6.12%）；22Q2實現營收270.76億元（YoY-9.45%），歸母凈利14.92億元（YoY+9.63%）。22H1&22Q1利潤率均有回升，22H1毛利率、凈利率同比+0.89pct、+0.91pct，22Q1同比+0.35pct、+1.15pct。

　　預加工食品：疫情反彈帶動速凍食品消費，22H1凈利潤大幅增加：22H1預加工食品板塊實現營收133.09億元（YoY+16.02%），歸母凈利11.27億元（YoY+27.63%）。22Q2實現營收66.07億元（YoY+22.54%），歸母凈利5.95億元（YoY+28.21%）。22H1費用率同比持續下降，凈利率略有回升，同比+0.36pct。

　　保健品：上半年凈利同比負增長，銷售費用率大幅提升：22H1保健品板塊實現營收74.92億（YoY-2.34%），歸母凈利潤14.67億元（YoY-28.90%）。22Q2實現營收37.36億元（YoY-1.22%），歸母凈利潤6.52億元（YoY-23.22%）。22H1銷售、財務、管理費用率同比+5.67pct、-0.95pct、+1.25pct，受毛利率下降及費用率提升影響，22H1凈利率有所下滑。